面對(duì)目前全球并購(gòu)領(lǐng)域的“瘋狂”，科思創(chuàng)公司(Covestro)首席執(zhí)行官Patrick Thomas決定將方向定位于“在涂料領(lǐng)域進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)式收購(gòu)”。Patrick Thomas認(rèn)為，由于在公司的大部分核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏并購(gòu)目標(biāo)的選擇，以及該行業(yè)“荒謬”的估值，科思創(chuàng)目前不太可能開(kāi)展任何大宗收購(gòu)項(xiàng)目。

盡管科思創(chuàng)2017年通過(guò)在聚氨酯（PU）領(lǐng)域的定價(jià)主導(dǎo)地位創(chuàng)造了約18億歐元的自由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，但預(yù)期該公司目前僅在涂料、粘合劑和密封膠（CAS）業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在小規(guī)模并購(gòu)交易的可能性，但即使規(guī)模較小的交易也可能受到目前高估值的限制。

Thomas說(shuō)：“在我稱之為瘋狂利潤(rùn)率的情況下，市場(chǎng)目前有很多資產(chǎn)可以被出售，因?yàn)槠涔乐堤?，高達(dá)10倍的EBITDA（息稅、折舊及攤銷前利潤(rùn)）溢價(jià)，或年銷售額的3倍”。

“你不能以3倍的年銷售額購(gòu)買(mǎi)化學(xué)品業(yè)務(wù)，這是自殺性的，總有一天，這些投資會(huì)讓你付出代價(jià)，你必須從并購(gòu)中獲得合理的回報(bào)?！?/span>

Thomas補(bǔ)充說(shuō)，在公司的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域可以進(jìn)行的并購(gòu)選擇空間非常有限。

“我們還能做什么？由于反壟斷問(wèn)題，我們無(wú)法在聚氨酯領(lǐng)域進(jìn)行收購(gòu)，我們也無(wú)法在聚碳酸酯領(lǐng)域進(jìn)行收購(gòu)，因?yàn)槲覀円呀?jīng)是世界第一，所以我們不能去購(gòu)買(mǎi)任何實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)”，Thomas說(shuō)。

“我們只可以在CAS（涂料、粘合劑和密封膠）領(lǐng)域做一些事情，但CAS的本質(zhì)是它由2500種不同的產(chǎn)品組成，所以如果你要購(gòu)買(mǎi)CAS領(lǐng)域的某些資產(chǎn)，通常合理的投資是在5000萬(wàn)歐元到1億歐元的補(bǔ)強(qiáng)型收購(gòu)規(guī)模，因?yàn)樗仨殑?chuàng)造價(jià)值”。

2017年，CAS部門(mén)相對(duì)來(lái)說(shuō)是科思創(chuàng)一個(gè)落后的業(yè)務(wù)單元。

科思創(chuàng)將其歸因于多種因素，其中包括哈維颶風(fēng)對(duì)2017年末美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)量、供應(yīng)和需求的影響，此外還有主要終端消費(fèi)市場(chǎng)的疲軟，包括船運(yùn)、原材料和一些提升市場(chǎng)需求的因素受到制約。

然而，Thomas還是支持認(rèn)為CAS業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定的觀點(diǎn)，因?yàn)槠銭BITDA利潤(rùn)率穩(wěn)定在20%左右，與聚碳酸酯或聚氨酯保持一致。

Thomas表示，盡管市場(chǎng)狀況不佳，但該部門(mén)的適應(yīng)能力是由于其能融入科思創(chuàng)更廣泛的業(yè)務(wù)。

“CAS獲得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗墙⒃诠綧DI （甲基二對(duì)苯撐異氰酸酯）、TDI和PC（聚碳酸酯）業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的，這意味著它具有原料經(jīng)濟(jì)規(guī)模性，而從未獨(dú)立經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”。

“人們總是問(wèn)我，有一天你會(huì)不會(huì)被迫出售CAS業(yè)務(wù)？但是CAS卻是一個(gè)非常出色的業(yè)務(wù)，唯一原因是它坐在一個(gè)相對(duì)于商業(yè)規(guī)模來(lái)說(shuō)比它需要的大一百倍的骨干業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，它也正因此而獲得了驚人的經(jīng)濟(jì)效益”。

Thomas認(rèn)為，除了繼續(xù)提升規(guī)模效應(yīng)的目的，促使各化學(xué)品公司追逐并購(gòu)的一個(gè)因素是擴(kuò)展新領(lǐng)域和多元化投資組合，但目前科思創(chuàng)還沒(méi)有看到對(duì)公司有意義的新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

由于CAS對(duì)聚碳酸酯和聚氨酯的依賴，該公司的3個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)實(shí)際主要依靠?jī)蓚€(gè)支柱。

“如果能找到安裝在同一個(gè)骨架上的第四條腿，那么并購(gòu)將是有道理的，但是我依然沒(méi)有看到它的出現(xiàn)”，Thomas說(shuō)。

對(duì)于所產(chǎn)生的一部分現(xiàn)金“暴利”，科思創(chuàng)已經(jīng)花費(fèi)了15億歐元回購(gòu)股票，并投入12億歐元使其總凈債務(wù)減少至2.83億歐元。

盡管預(yù)計(jì)TDI價(jià)格在2018年下半年會(huì)出現(xiàn)正?；绢A(yù)期現(xiàn)金流增長(zhǎng)將會(huì)繼續(xù)，因此此前預(yù)計(jì)的5年內(nèi)提高50億歐元自由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的目標(biāo)有望縮短至3年實(shí)現(xiàn)。

用Thomas的話來(lái)說(shuō)，這一現(xiàn)金流增長(zhǎng)率是“一個(gè)很好的問(wèn)題”，因?yàn)橛纱斯究梢赃x擇同時(shí)追求眾多的支出項(xiàng)目。

市場(chǎng)認(rèn)為這可能導(dǎo)致公司除了消除瓶頸的項(xiàng)目投入外，還將進(jìn)入全新的市場(chǎng)空間。

在未來(lái)幾年內(nèi)，面對(duì)強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，除了科思創(chuàng)在德國(guó)Brunsbuttel的投資導(dǎo)致少量新增產(chǎn)能外，預(yù)計(jì)MDI將成為公司大量新增產(chǎn)能投資的首選。

但Thomas認(rèn)為，暫時(shí)還沒(méi)有這個(gè)必要。

“我們有一些選擇空間，如在Brunsbuttel投資，在Tarragona投資，在中國(guó)開(kāi)展一些消除瓶頸的項(xiàng)目等，但是我們還沒(méi)有在世界任何地方申請(qǐng)?jiān)S可投建另一座MDI工廠，所以公司投資MDI新項(xiàng)目最早也需要7年之后了”。

雖然暴漲的TDI利潤(rùn)率有望持續(xù)到2018年，并可能至少持續(xù)到2018年上半年，但MDI的需求增長(zhǎng)卻只是基于正常的需求增長(zhǎng)，而非極度的供應(yīng)緊張，因此在接下來(lái)的幾年里都可能會(huì)以6%～7%的年增長(zhǎng)率恢復(fù)。

“TDI是一個(gè)飛躍，MDI是結(jié)構(gòu)性的。過(guò)去幾年需求年增長(zhǎng)率平均在7%左右，這意味著你每年都需要一個(gè)世界級(jí)的工廠，而這個(gè)工廠并不存在”。

在擔(dān)任前拜耳子公司和現(xiàn)科思創(chuàng)公司首席執(zhí)行官多年后，Thomas將在今年10月退休，而公司股價(jià)已經(jīng)從2015年底的每股25歐元上漲至目前超過(guò)93歐元/股。

回顧他擔(dān)任首席執(zhí)行官的任期內(nèi)，Thomas及時(shí)發(fā)現(xiàn)了化學(xué)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)，因?yàn)樗麥?zhǔn)確看到了中國(guó)市場(chǎng)在2007-2008金融危機(jī)后保持的持續(xù)增長(zhǎng)潛力，并認(rèn)識(shí)到這是化學(xué)工業(yè)在此期間發(fā)生的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變之一。

“我們經(jīng)歷了美國(guó)和歐洲市場(chǎng)最大的經(jīng)濟(jì)沖擊，并在此后看到市場(chǎng)的兩個(gè)變化，首先是歐美分別推遲了投資，然后就是中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有縮減投資”。

“由此，你看到了我們行業(yè)全球權(quán)力基礎(chǔ)的重構(gòu)，你看到了中國(guó)大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起?！?/span>

Thomas指出，該公司的正確決定就是在危機(jī)爆發(fā)之際的最低點(diǎn)投資于中國(guó)的聚碳酸酯市場(chǎng)，隨后選擇上海作為其分部業(yè)務(wù)的總部，這對(duì)于這些產(chǎn)品產(chǎn)量的增長(zhǎng)已證明至關(guān)重要。

“我們?cè)谥袊?guó)投資了PC產(chǎn)能，而且已經(jīng)在獲得回報(bào)。我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)打下了基礎(chǔ)，因?yàn)槲覀円庾R(shí)到，雖然歐美市場(chǎng)由于25%銷量下降沖擊而顯得很困難，但中國(guó)實(shí)際上仍然是一個(gè)非常有吸引力的市場(chǎng)。”