海南鈞達于2025年4月28日啟動全球發(fā)售，擬發(fā)行6343.23萬股H股，發(fā)售價區(qū)間為每股20.40港元至28.60港元，預期5月8日在香港聯(lián)交所主板掛牌交易。

本次發(fā)售中，香港公開發(fā)售占10%（634.33萬股），國際發(fā)售占90%（5708.9萬股），另設(shè)15%超額配股權(quán)。

由此，鈞達即將成為首個A+H的上市的光伏主材企業(yè)！借助港股平臺優(yōu)勢，鈞達將加速推進中東10GW海外產(chǎn)能建設(shè)，全面提升全球化市場競爭力。

在國際貿(mào)易戰(zhàn)升級、光伏洗牌大背景下，海南鈞達能得到香港聯(lián)交所的認可，這既是公司過往優(yōu)秀業(yè)績的一次證明，亦體現(xiàn)了全球資本市場對其戰(zhàn)略布局及發(fā)展?jié)摿Φ某浞挚隙ā?/span>

對外借助全球化平臺，對內(nèi)依托持續(xù)的科技創(chuàng)新，海南鈞達有望率先擺脫行業(yè)內(nèi)卷。當然，鈞達股份赴港上市的目的并不止于此。這家公司要致力于成為光伏領(lǐng)域具有重要地位的、專業(yè)、專注、領(lǐng)先的全球化企業(yè)，要成為光伏電池領(lǐng)域的寧德時代！

01

夠?qū)I(yè)、夠領(lǐng)先！夠堅定！

現(xiàn)在，鈞達股份是市場中競爭力最強的專業(yè)N型電池供應商，沒有之一。

從專業(yè)電池制造企業(yè)的行業(yè)地位來看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按照2024年的出貨量計算，在所有專業(yè)太陽能電池制造商中，鈞達N型TOPCon電池全球市場份額達至約24.7%，排名全行業(yè)第一。另外，鈞達的光伏電池全球市場份額也已達至約17.9%，排名全球第二。

從整個電池片環(huán)節(jié)的出貨量這一維度看，即使把專業(yè)制造商和一體化制造商放到一起，鈞達股份的N型TOPCon電池的市場占有率，也能占到7.5%；在光伏電池市場總盤子中，份額約為5.6%。

在電池技術(shù)方面，光伏行業(yè)在2022年開啟N型時代，自此鈞達的TOPCon電池效率一直穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。鈞達的TOPCon電池一直是行業(yè)標桿，公司也成為被追逐、被效仿的對象。2024年，鈞達推出MoNo2系列N型TOPCon電池，平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提升0.5%，即達到了26.5%。

需要特別指出的是，鈞達股份也是行業(yè)內(nèi)第一家全面計提PERC資產(chǎn)、全面擁抱n型技術(shù)的企業(yè)?，F(xiàn)在，鈞達股份的光伏電池年化產(chǎn)能約為44.4GW，均為N型TOPCon電池產(chǎn)能！

技術(shù)領(lǐng)先，是公司競爭力的先決條件；運營效率，則是實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的保障。鈞達股份始終注重管理效率、運營質(zhì)量，而且能夠根據(jù)市場變化迅速做出響應。存貨周轉(zhuǎn)率，是衡量一家企業(yè)運營效率的核心指標。截至發(fā)稿前，鈞達股份是整個光伏行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最少的企業(yè)。

公司在招股說明書中表示：“存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的14.2天下降至2023年的11.3天，主要因為于2023年鈞達提升存貨管理，包括制定具體存貨持有目標及提高整體運營效率。鈞達的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的11.3天上升至2024年的23.0天，主要由于硅片市價下跌，導致鈞達2024年原材料成本占收入成本的百分比下降。”

鈞達能夠取得優(yōu)異的經(jīng)營成果和重要的市場地位，得益于兩個重大戰(zhàn)略選擇。

（1）堅定扛起專業(yè)化大旗，做光伏的寧德時代。 

2022年，幾乎是整個光伏行業(yè)選擇專業(yè)化還是一體化發(fā)展模式的一道分水嶺。在那一年，很多企業(yè)都放棄了專業(yè)化，向一體化轉(zhuǎn)型，相當多的專業(yè)電池企業(yè)都在向下游布局組件產(chǎn)能，有的電池企業(yè)向上游布局硅片、甚至是硅料。但是，鈞達保持戰(zhàn)略定力，只做電池。公司也由此成為市場中唯一一家只專注電池片的企業(yè)。

因為專業(yè)，所以專注。

正是由于鈞達的堅持與努力，專業(yè)化電池企業(yè)的地位也在悄然發(fā)生變化：由一體化企業(yè)的“補充力量”，轉(zhuǎn)變成為一體化企業(yè)的戰(zhàn)略盟友。

現(xiàn)在，全球出貨量排名前十的光伏電池組件企業(yè)中，有九名都是鈞達股份的客戶。其中包括晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、天合光能、正泰新能源、阿特斯等一線組件品牌，以及陽光能源、英利中國等眾多二線組件品牌?，F(xiàn)在，鈞達來自歐洲、拉丁美洲、澳洲等新興市場海外客戶已有數(shù)十個。

值得一提的是，自2024年下半年開始，具有電池生產(chǎn)能力的一體化企業(yè)，也加大對鈞達電池片的采購比例：因為外采電池片性價比更高。

鈞達在光伏電池片領(lǐng)域?qū)I(yè)能力得到了認可，合作與分工也再次成為光伏市場的趨勢。

在這方面，鈞達和寧德時代非常相似。鈞達股份專注于光伏行業(yè)的核心技術(shù)環(huán)節(jié)——電池片領(lǐng)域，服務全球客戶。寧德時代則是掌握鋰電池核心技術(shù)，以此服務全球客戶。

兩家企業(yè)的戰(zhàn)略共通之處，就是依托于核心技術(shù)，持續(xù)提升產(chǎn)品力，從而鏈接起整個產(chǎn)業(yè)，用專業(yè)化創(chuàng)造商業(yè)價值。

在當今光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能）再全球化的清晰趨勢下，國金證券認為：

“龍頭獨立電池片供應商，憑借豐厚的歷史出貨業(yè)績、領(lǐng)先的產(chǎn)品性能和全球化布局能力，有望獲得行業(yè)地位和企業(yè)價值的重塑。尤其是在當前行業(yè)仍處爬坑期、且下一輪主流技術(shù)路線方向尚未達成一致預期的背景下，電池片環(huán)節(jié)新建資本開支預計持續(xù)處于相對低谷期，供需關(guān)系的改善，疊加龍頭企業(yè)出貨結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，有望令相關(guān)公司的盈利水平呈現(xiàn)出超預期的修復彈性和持續(xù)性。”

（2）最早堅定選擇TOPCon技術(shù)路線。

2022年，在這個全行業(yè)從p型技術(shù)向n技術(shù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻，大多數(shù)企業(yè)對于新技術(shù)的感知不夠敏銳，有的對于PERC技術(shù)仍然心存幻想，甚至還上馬了新的PERC產(chǎn)能。另外，還有不少企業(yè)對于選擇哪條n型技術(shù)路線徘徊不定，猶豫、觀望，以致錯失戰(zhàn)機。

堅持只做電池的鈞達股份，率先堅定地選擇了n型TOPCon技術(shù)路線，而且始終堅信，這將會成為光伏主流技術(shù)路線。后來的事實當然也證明：n型TOPCon電池迅速取代P型PERC電池，并且成為市場主流。

多家專業(yè)機構(gòu)預計，由于其他n型電池所需投資成本較高，預期至少在2030年前，TOPCon仍將維持市場主流地位。

抓住技術(shù)迭代時機的鈞達，也順利實現(xiàn)彎道超車，一舉奠定公司n型電池技術(shù)領(lǐng)導者的江湖地位。

按類型劃分的全球光伏電池出貨量；來源：弗若斯特沙利文

02

7美分/W！阿曼，新的起點！

專注與堅持，是鈞達取得今天高層領(lǐng)先優(yōu)勢的經(jīng)驗?，F(xiàn)在，公司正準備邁向更大的舞臺——海外。實際上，最近幾年，鈞達從來沒有停止過全球化的思考與實踐。

從2023年起，鈞達股份就已經(jīng)在為全球化作準備——布局全球銷售網(wǎng)絡，加強對全球客戶的服務能力。

公司財報顯示：鈞達的中國境外（主要包括印度及土耳其）銷售收入占比由2023年的4.7%上升至2024年的23.9% ，并進一步上升至2025年第一季度的58.1%。

時機已然成熟，鈞達把制造業(yè)出海的首站選擇在了中東，阿曼！

2024年6月，鈞達與一家阿曼政府實體簽訂投資意向書，將在阿曼投資建設(shè)光伏電項目項目，年化產(chǎn)能約為10GW。

該項目總投資金額2.8億美元，將于2026年開始商業(yè)化生產(chǎn)，其中一期5GW 預計投資金額2.8億美元，將于2026年開始商業(yè)化生產(chǎn)，并將根據(jù)一期進度推進二期建設(shè)。

人們可能并沒有注意到，鈞達是頭部企業(yè)中少有的沒有海外產(chǎn)能布局的企業(yè)。準確地說，鈞達沒有在東南亞布局產(chǎn)能。4月19日，美國商務部宣布對于東南亞四國的高額“雙反稅”終裁，最高稅率超過3500%。鈞達則不會受到這一政策的絲毫影響。

鈞達股份產(chǎn)能出海的首站，為什么沒有選擇供應鏈配套更成熟、落地更容易的東南亞，或者建設(shè)周期長但利潤相對高的美國，而是選擇了中東，選擇了阿曼呢？ 

一位擁有豐富出海經(jīng)驗的光伏大佬不久前在接受趕碳號采訪時表示：“企業(yè)選擇出海目的地，第一要考慮的是地緣政治問題；第二是才是工業(yè)基礎(chǔ)以及產(chǎn)業(yè)鏈問題，這關(guān)系到成本和產(chǎn)品競爭力；第三則是當?shù)氐慕鹑谪泿耪摺?ldquo;

阿曼，是鈞達對全球重點區(qū)域詳細盡調(diào)后作出的慎重選擇。

首先，阿曼政局穩(wěn)定，政府非常重視光伏等可再生能源的開發(fā)與利用。

公開資料顯示：阿曼是開發(fā)可再生能源項目的先行者之一，已經(jīng)制定了到2050年實現(xiàn)凈零排放的預期目標；設(shè)定可再生能源消費目標，到2030年將可再生能源消費比例提高20%，到2040年提高35%。

由于氣候炎熱干旱，阿曼日照資源豐富，是世界上最大數(shù)值的太陽輻射國家之一。因此，太陽能的開發(fā)對于阿曼的能源轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，都具有重大戰(zhàn)略意義。

為了支持可再生能源的發(fā)展，阿曼創(chuàng)造出有利的營商環(huán)境。例如，阿曼為外國投資者提供多項激勵措施，包括在若干條件下可延長長達五年的免稅期、無個人所得稅、資本及利潤匯回自由以及固定的外匯匯率。經(jīng)阿曼內(nèi)閣批準，外國投資者可擁有70%至100%的企業(yè)股份，有利于吸引眾多境外投資。

第二，阿曼的光伏制造條件相對成熟。

有人曾對中東幾個國家進行了形象的比喻：阿聯(lián)酋就像新加坡，全球化程度高，商業(yè)成熟，開放多元；沙特就像中國，市場大，實力強，文化底蘊深厚；而阿曼就像這幾年的越南，工業(yè)增長和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展很快，各種條件容易匯聚起來，發(fā)展速度很快。

針對阿曼的光伏電池項目，鈞達股份預計，阿曼一期項目建設(shè)周期為6個月。其效率和進度可以參考3個數(shù)字：

（1）在美國建設(shè)光伏電池的時間大約在1.5至2年；

（2）東南亞建設(shè)光伏電池項目的周期一般在1年左右。

（3）鈞達國內(nèi)的滁州基地及淮安基地，分別僅用時約5個月、4個月。

第三，阿曼還擁有一個獨特優(yōu)勢，那就是即將誕生一家硅料企業(yè)，聯(lián)合太陽能。

這是由光伏大佬、大全能源前高管張龍根牽頭投資的產(chǎn)能10萬噸的硅料大項目。該項目預計將在2025年投產(chǎn)。

也許，鈞達和聯(lián)合太陽能這兩家企業(yè)，對于阿曼的政策環(huán)境、營商環(huán)境、項目效益的英雄所見略同?；蛟S，阿曼以及兩家企業(yè)都已經(jīng)深入論證過，兩個大項目之間能夠形成垂直的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。

第四，阿曼受全球地緣政治影響極小。

當然，能不能賺錢，是企業(yè)投資與否的決定性因素?？梢源_定的是，阿曼的電池制造項目，將會成為一個高毛利項目。

當下，整個世界正處于貿(mào)易戰(zhàn)的不穩(wěn)定狀態(tài)，但是，阿曼所受的沖擊，可能是所有國家中最小的。這是因為美國與阿曼簽訂了有效的長期自由貿(mào)易協(xié)定。盡管美國于2025年4月2日宣布，對阿曼征收10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，但該關(guān)稅在目標國家中處于最低水平之列。

對此，國金證券研報指出：

“根據(jù)海外產(chǎn)能規(guī)劃以及各類關(guān)稅測算，美國本土組件+阿曼電池產(chǎn)能成為除美國本土組件+電池產(chǎn)能以外，成本最低的輸美方式。在美國組件產(chǎn)能理想開工率水平下，對比電池片邊際產(chǎn)能的制造成本，美國本土組件+阿曼電池產(chǎn)能的盈利將超過7美分/W。”

靠著7美分/W的利潤，這一項目將助推鈞達率先走出行業(yè)內(nèi)卷。

對鈞達來說，阿曼產(chǎn)能是其全球化戰(zhàn)略的重要一環(huán)，是一個嶄新的開始。未來鈞達股份或?qū)⒃谄渌袃?yōu)勢和戰(zhàn)略價值的國家地區(qū)布局電池產(chǎn)能。

差異化的全球化戰(zhàn)略和業(yè)務布局，將會為鈞達帶來豐厚利潤。更為關(guān)鍵的是，將會進一步鑄牢公司領(lǐng)先優(yōu)勢和未來發(fā)展根基，有效提高企業(yè)抗風險能力。

后記：如何判斷一家企業(yè)會不會贏

光伏的寒冷，影響著每一個光伏人。但是，光伏人同樣可以感受到光伏環(huán)境的改善：

一方面，各級政府及行業(yè)協(xié)會已經(jīng)意識到光伏行業(yè)出現(xiàn)的問題。政府在整頓產(chǎn)業(yè)招商政策，協(xié)會在引導行業(yè)自律，光伏行業(yè)有望結(jié)束混戰(zhàn)。

另一方面，光伏向更深處洗牌。2024年第二季度以來，中國光伏電池的產(chǎn)能增速有所放緩，其影響已體現(xiàn)在定價上，高效N型TOPCon電池預計率先開始恢復盈利能力。根據(jù)第三方機構(gòu)弗若斯特沙利文預測，光伏行業(yè)正處于產(chǎn)能出清及整合的中后期階段，且這個整合過程已實質(zhì)化。

優(yōu)勝劣汰，去偽存真。行業(yè)已經(jīng)過了千軍萬馬干光伏的草莽時刻。光伏洗牌，真正洗掉的是落后技術(shù)、落后產(chǎn)能、落后企業(yè)，對于優(yōu)秀企業(yè)來說反而是一種利好。

趕碳號始終認為，判斷一家企業(yè)會不會贏，并不是看它未來準備做什么，怎么做，而是要看這家企業(yè)在過去贏過沒有，贏了幾次，在光伏行業(yè)最關(guān)鍵的時刻，做出了什么樣的抉擇，又產(chǎn)生了怎樣的結(jié)果。

百戰(zhàn)歸來再出發(fā)，鈞達將成為光伏主材領(lǐng)域首家A+H股。成功赴港上市以后，鈞達將借助這一全球化平臺，全面對接全球優(yōu)質(zhì)資本，全面推進全球化業(yè)務戰(zhàn)略，從而成為一家領(lǐng)先的科技能源企業(yè)，成為光伏行業(yè)的寧德時代！