大約一年前，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了“巨幅”降息，這是自2022年啟動(dòng)加息周期、將利率推高至數(shù)十年峰值后的首次下調(diào)。當(dāng)時(shí)多數(shù)人預(yù)測此舉加上2024年預(yù)計(jì)的進(jìn)一步降息（最終落實(shí)了兩次），將推動(dòng)制造商在2025年增加資本設(shè)備投資。

這一預(yù)測顯然失誤了。特朗普再度當(dāng)選總統(tǒng)后，使關(guān)稅與貿(mào)易戰(zhàn)成為本年度的決定性經(jīng)濟(jì)政策，而非低利率環(huán)境。截至上周，利率仍維持在2024年12月底的水平，而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上評(píng)估稱，當(dāng)前利率仍處于“適度”限制性區(qū)間。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾

Part 1

理論與實(shí)踐挑戰(zhàn)

在上周實(shí)施2025年首次降息后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示利率正朝向“更趨中性”的區(qū)間調(diào)整。此外，反映聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）成員對(duì)未來幾年利率預(yù)測的點(diǎn)陣圖顯示，2025年可能再降息兩次，2026年至少一次。

需要明確的是，“中性”利率是一個(gè)理論概念，指既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)增長的借貸水平，而非精確數(shù)值。因此它始終會(huì)因不同預(yù)測模型與波動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而存在差異。不過若最新點(diǎn)陣圖的所有降息預(yù)測均能實(shí)現(xiàn)，美國利率確實(shí)有望深入中性區(qū)間。

從1955年至2025年當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率走勢圖

由此看來，盡管截至2025年當(dāng)前利率水平仍足以抑制制造業(yè)資本設(shè)備投資，但到明年借貸成本至少有望降至較2022年以來更次要的決策影響因素。這并非意味著，制造業(yè)參與者可期待利率低到能刺激額外投資，而是需要將其他關(guān)聯(lián)要素納入考量。

Part 2

宏觀政策困境

從宏觀視角看，關(guān)鍵變量仍集中在關(guān)稅政策、移民態(tài)勢與勞動(dòng)力市場。鮑威爾的演講再次提供了關(guān)鍵視角：今年美國經(jīng)濟(jì)面臨新的挑戰(zhàn)。主要貿(mào)易伙伴國大幅提升的關(guān)稅，正重塑全球貿(mào)易體系。

收緊的移民政策導(dǎo)致勞動(dòng)力增長驟然放緩。從長期來看，稅收、支出及監(jiān)管政策的調(diào)整，也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與生產(chǎn)率產(chǎn)生重要影響。這些政策的最終落地方向及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的持久影響，仍存在顯著不確定性。

制造商新訂單量趨勢圖

彭博社8月報(bào)道指出，7月非國防資本品訂單（不含飛機(jī)）環(huán)比上漲1.1%：美國企業(yè)設(shè)備訂單量7月增幅超預(yù)期，表明隨著貿(mào)易與稅收政策不確定性逐漸消退，企業(yè)正持續(xù)推進(jìn)投資計(jì)劃……

盡管出現(xiàn)增長，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間內(nèi)企業(yè)投資仍將疲軟，待到2026年方有望回升——屆時(shí)企業(yè)將受益于特朗普總統(tǒng)簽署《宏大美好法案》后的稅收條款。今年上半年，由于反復(fù)無常的關(guān)稅公告及需求擔(dān)憂，企業(yè)對(duì)資本支出普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

上文提及的《宏大美好法案》關(guān)鍵條款之一，是恢復(fù)了用于研發(fā)的設(shè)備購置首年100%稅額抵扣政策——該政策曾因特朗普早期減稅法案在2022-2024年間失效。若明年利率確實(shí)進(jìn)入中性區(qū)間，這一財(cái)稅優(yōu)惠的恢復(fù)結(jié)合中性利率環(huán)境，勢必對(duì)刺激新增資本設(shè)備投資產(chǎn)生積極作用。

Part 3

移民問題是關(guān)鍵

但對(duì)此前景保持樂觀的主要障礙，恰恰在于鮑威爾所提不確定性源頭的模糊性。盡管關(guān)稅與貿(mào)易戰(zhàn)通常占據(jù)輿論焦點(diǎn)，但鮑威爾在降息發(fā)布會(huì)中著重強(qiáng)調(diào)了移民問題：若要探究就業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)的原因，移民（而非關(guān)稅）才是更關(guān)鍵的影響因素。

這一議題因9月4日移民與海關(guān)執(zhí)法局（ICE）對(duì)佐治亞州埃拉貝爾的現(xiàn)代-LG電池工廠突擊搜查而突顯。該在建工廠有超過300名韓國籍工人被拘留——此次行動(dòng)總共涉及約475人。事件引發(fā)外交關(guān)切，韓國總統(tǒng)李在明警告稱，這可能使韓國企業(yè)在美國更廣泛領(lǐng)域的投資變得“極度謹(jǐn)慎”。

值得玩味的是，特朗普在事件后立即回應(yīng)，將此次搜查與美國制造業(yè)勞動(dòng)力發(fā)展不足聯(lián)系起來：如果我國當(dāng)下缺乏懂電池技術(shù)的人才，或許我們該助其一臂之力……特朗普表示，并指出造船、計(jì)算機(jī)制造等行業(yè)同樣需要熟練技工的培訓(xùn)，我們將全面審視這一現(xiàn)狀。許多產(chǎn)業(yè)已在我國消失，我們必須重新培養(yǎng)相關(guān)人才。

Part 4

增材制造行業(yè)的破局啟示

對(duì)于制造業(yè)整體尤其是增材制造行業(yè)而言，勞動(dòng)力市場或許是最值得持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域。關(guān)稅與貿(mào)易戰(zhàn)具有極強(qiáng)波動(dòng)性，局勢瞬息萬變，且正如各方共識(shí)，這些問題需耗時(shí)解決。更重要的是，這些議題遠(yuǎn)非任何個(gè)體能掌控。

盡管勞動(dòng)力發(fā)展同樣是涉及面廣、解決難度大的課題，但增材制造行業(yè)已展現(xiàn)出應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)與構(gòu)建可行解決方案的顯著成效。EOS公司通過Additive Minds學(xué)院多年深耕取得卓越成果，近期更與美國海軍合作培訓(xùn)海事工業(yè)基地技工。尼康先進(jìn)制造公司也計(jì)劃采取類似舉措，今夏已宣布與ASTM建立合作。

EOS旗下Additive Minds培訓(xùn)中心

中性利率環(huán)境同樣有利于聚焦勞動(dòng)力發(fā)展——較低的借貸成本通常能促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大招聘。此外，特朗普政府似乎有意延續(xù)拜登政府?dāng)U大聯(lián)邦支持的政策，推動(dòng)涉及職業(yè)培訓(xùn)的多元新方案，盡管兩屆政府在該議題的表述框架上存在顯著差異。對(duì)于原始設(shè)備制造商而言，盡可能快速讓新員工熟悉自身技術(shù)生態(tài)，或許最終將成為實(shí)現(xiàn)設(shè)備銷售長期增長的最快路徑。

分析人士認(rèn)為，單次降息對(duì)制造業(yè)的影響可能微乎其微。但若未來一年再降息三次，輔以系列支持制造業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資的聯(lián)邦政策，應(yīng)能逐步將商業(yè)環(huán)境導(dǎo)向有利于新興工業(yè)活動(dòng)的方向。關(guān)鍵在于決策者能否在界定其經(jīng)濟(jì)格局的全要素中，以前瞻性布局引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展。